某公司拟与外商合作生产A产品 通过调查研究提出以下方案：（1)设备投资：设备买价400万元
某公司拟与外商合作生产A产品，通过调查研究提出以下方案：
(1)设备投资：设备买价400万元，购进之后可以立即投入使用，预计可使用6年，报废时残值收入20万元；按税法要求该类设备折旧年限为5年，使用双倍余额递减法计提折旧，残值率为10%；
(2)收入和成本预计：预计前5年每年的收人为200万元，付现成本为60万元，第6年收入为80万元，付现成本为50万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的税后收益每年减少10万元：
(3)营运资本：按照当年收入的20%在年初投入，多余的营运资本在年初收回，在项目结束时收回剩余的营运资本；
(4)该公司适用的所得税率为25%。
(5)预计新项目投资的资本结构为资产负债率40%，负债的税后资本成本为3.5%，有担保债券的税后资本成本为4%；
(6)该公司股票收益率与市场组合收益率的相关系数为0.8，该公司股票收益率的方差为0.49%，市场组合收益率的方差为0.64%；
(7)目前证券市场的无风险收益率为2.5%，证券市场的平均收益率为7.5%；
(8)预计未来6年每年都需要交所得税，项目的亏损可以抵税。
要求：
(1)用净现值法评价该企业应否投资此项目；
(2)假设该设备还可以通过融资租赁的方式获得，租赁期限为6年，每年末支付等额租金，租赁的内含利息率为10%，租赁期满设备所有权归承租人，为此承租人需要支付10万元。编制租赁的还本付息表，计算租赁相对于自购的净现值，判断应该自行购置还是租赁取得设备。
(3)假设某财务分析师认为如果等待1年再投资对企业更有利，依据是该投资项目未来现金流量的波动率为25%。应用B-S模型判断该财务分析师的结论是否正确。
已知：
(P/S，5%，1)=0.9524，(P/S，5%，2)=0.9070.(P/S.5%，3)=0.8638
(P/S，5%，4)=0.8227，(P/S，5%，5)=0.7835.(P/s，5%，6)=0.7462
(P/A，10%，6)=4.3553，(P/S，10%，6)=0.5645，(P/S，4%，1)=0.9615
(P/S，4%，2)=0.9246，(P/S，4%，3)=0.8890，(P/S，4%，4)=0.8548
(P/S，4%，5)=0.8219，(P/S，4%，6)=0.7903，(P/S，6%，6)=0.7050
N(0.06)=0.5239，N(0.07)=0.5279
N(0.18)=0.5714，N(0.19)=0.5753
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正确答案：
(1)①第-年初投入200×20%=40(万元)，第
二~九年初未增加投入，从第10年初开始收回，累计投入的营运资本=40(万元)，其中，第10年初收回(200-80)×20%=24(万元)，第10年末收回80×20%=16(万元)
②第-年折旧=400×2/5=160(万元)
第二年折旧=(400-160)×2/5=96(万元)
第三年折旧=(400-160-96)×2/5=57.6(万元)
第四、五年折旧=(400-160-96-57.6-400×10%)/2=23.2(万元)
③项目第0年的现金净流量
=-400-200×20%=-440(万元)
第-年的现金净流量
=税后利润+折旧
=(200-150-160)×(1-25%)-1O+160
=67.5(万元)
第二年的现金净流量
=(200-150-96)×(1-25%)-10+96
=51.5(万元)
第三年的现金净流量
=(200-150-57.6)×(1-25%)-10+57.6
=41.9(万元)
第四、五年的现金净流量
=(200-150-23.2)×(1-25%)-10+23.2
=33.3(万元)
第六、七、八年现金净流量
=(200—150)×(1-25%)-10
=27.5(万元)
第九年的现金净流量=(200-150)×(1-25%)-10+第10年初收回的营运资本=51.5(万元)
第10年的现金净流量=(80-50)×(1-25%)-10+第10年末回收额+报废损失抵税
=12.5+16+(400×10%-0)×25%
=38.5(万元)
④前8年甲公司股票的资本成本
=2.5%+0.7×(7.5%-2.5%)=6%
加权平均资本成本
=3.5%×40%+6%×60%=5%
⑤净现值
=67.5×(P/S，5%，1)+51.5×(P/S，5%，2)+41.9×(P/S，5%，3)+33.3×(P/A．5%，2)×(P/S，5%，3)+27.5×(P/A．5%，3)×(P/S，5%，5)+51.5×(P/S.6%，1)×(P/S，5%，8)+38.5×(P/S.5%，8)×(P/S，6%，2)-440
=64.287+46.71+36.193+53.485+58.675+32.882+23.191-440
=-124.58(万元)
因为净现值小于0，所以该项目不可行。
(2)要想使投资第一期项目有利，期权的价值必须大于124.58万元，即：
S0N(d1)-PV(X)N(d2)必须大于124.58
本题中S0=300×(P/S，5%，2)=272.1
根据：S0=N(d1)-PV(X)N(d1)=124.58
可知：
272.1×0.5667-PV(X)×0.3307=124.58
PV(X)=89.565
即：X×(P/S，2.5%.2)=89.565
X=94.10(万元)
即：投资额上限为94.10万元。