资料： （1）J公司拟开发一种新的高科技产品 项目投资成本为90万元。 （2）预期项目可以产生
资料：
（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
（2）预期项目可以产生平均每年l0万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。
（4）假设等风险投资要求的最低报酬率为l0%，无风险报酬率为5%。
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，将结果填列在答题卷第15页给定的“期权价值计算表"中），并判断应否延迟执行该项目。
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正确答案：
(1)净现值=10／10%一90=10(万元)
时间(年末)0
1
10
12.5
现金流量二叉树
8
100
125
项目期末价值二叉树
80
10
35
净现值二叉树
—10
4.38
35
期权价值二叉树
0
①构建现金流量和项目期末价值二叉树：
上行项目价值=12.5／10%=125(万元)
下行项目价值=8／10%=80(万元)
②项目净现值二叉树：
上行项目净现值=12.5／10%一90=35(万元)
下行项目净现值=8／10%一90=- 10(万元)
③期权价值二叉树：
A.确定第1年末期权价值： 现金流量上行时期权价值=125-90=35(万元) 现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额 90万元，应当放弃，期权价值为零。
B.根据风险中性原理计算上行概率：
报酬率=(本年现金流量+期末价值)／年初投资一1 上行报酬率=(12.5+125)／90—1=52.78% 下行报酬率=(8+80)／90—1=一2，22% 无风险利率5%=上行概率×52.78%+(1-上 行概率)×(一2.22%) 上行概率=0.1313
下行概率=1—0.1313=0.8687
C.计算期权价值： 期权到期日价值
=0.1313X 35+0.8687×0=4.60(万元) 期权现值=4.60／1.05=4.38(万元)
D.如果立即进行该项目，可以得到净现值10 万元，相当于立即执行期权。如果等待，期权 的价值为4.38万元，小于立即执行的收益(10 万元)，因此应当立即进行该项目，无需等待。